年初经济数据不弱 关注金融严监管后续的影响

2018-03-14

【中金固收】年初经济数据不弱,关注金融严监管后续的影响

作者:陈健恒、田昕明、唐薇、但堂华 

综合统计局公布的1、2月份经济数据来看,总体好于市场预期。工业产出代表供给,在工业利润较高以及环保限产力度逐步减弱的情况下,工业产出有所恢复。而消费和投资代表需求,目前也相对稳定。不过年初以来金融严监管政策已经对融资结构造成影响,非标和通道融资受限,对房地产和城投平台都造成影响,预计后续房地产和基建投资都会受到抑制。居民杠杆后续的变化对消费的影响也值得关注。在资金供给收缩快于融资需求收缩的情况下,目前利率还没进入向下趋势,债券收益率在二级供需关系转弱情况下仍可能会有小幅回升,尤其长端利率。但全年来看,随着融资需求也逐步回落,我们认为利率最终也会下行,带来债市机会。 

1、房地产:拿地积极对投资仍有支撑,关注销售金额与面积之间的缺口扩大2018年1-2月房地产开发投资同比升至9.9%,较17年全年的7%回升。不过往年来看,一般年初房地产开发投资同比都偏高、下半年有所回落。1-2月的土地购置面积增速明显回落,降至-1.2%;相比之下,高频土地成交面积增长仍较为积极,300城居住用地推出和成交面积累计增速均在20%+;不过在房地产长效机制下,土地溢价率明显回落。短期来看,在低库存和土地出让支撑下,房地产投资仍有保障。关键在于资金,1-2月房地产开发资金来看,主要靠定金及预收款,按揭贷款、国内贷款均偏弱;目前首套房平均贷款利率基本上浮11%,且额度偏紧。

销售方面,1-2月商品房销售面积同比4.1%(前值7.7%)、销售额同比15.3%(13.7%),面积增速的回落以及销售额增速的回升,使得金额与面积二者之间的缺口明显拉大,或因其中住宅销售占比和增速回升带动(均价高),叠加销售均价的回升。从结构上来看主要是西部地区的贡献,与棚改货币化带动三四线城市的销售与价格有关。1-2月PSL大量投放也助于支持棚改相关。 

2、固定资产投资回升,结构变化更值得关注

房地产投资方面,除了投资增速回升外,土地购置、施工面积和销售面积等指标都是转弱的。

基建投资方面,1-2月投资同比增长16.1%,增速比2017年全年回落2.9个百分点,水利管理业增速回落3.5个百分点,公共设施管理业投资增速回落6.2个百分点,道路运输业投资增长回落3.4个百分点,考虑到基建前高后低的特性,今年全年基建投资可能相比去年出现更加明显的回落。

制造业投资方面,增速为4.3%,相比去年全年回落0.5个百分点,和去年同期持平,但行业之间分化比较明显,医药,有色,通用设备和汽车都出现了比较明显的负增长,我们注意到,去年年底制造业绝对数同比与披露的同比也出现了比较明显的背离,而今年未披露绝对数的数据,我们认为制造业投资的数据仍有待观察。

需要注意的是,农林牧渔业投资增速很高(25.3%),过去两年,农林牧渔业领域投资增速很低,今年可能出现较大的反弹,我们之前报告中也提到,今年金融与财政资源在十九大/政府工作报告所强调的领域中将出现非常明显的倾斜。统计数据也会反映经济结构的调整。 

3、工业增加值超预期,部分与春节因素有关

1-2月工业增加值同比增速从12月的6.2%快速升至7.2%,一方面受春节因素影响,去年春节落在1月18日,而今年落在2月16日。考虑到企业在春节前生产热情较高,春节延后使得1-2月工业增加值偏高,而3月可能偏低。另一方面,在北京空气改善的情况下,环保限产政策有所放松,也推动此前被压制的产量有所恢复。行业方面,黑色金属、有色金属和非金属制品业等上游行业同比增速增加明显,但下游的通用设备、专用设备等同比增速则有明显下滑。3月来看,草根调研显示今年节后农民工返程工作速度慢于往年,或导致3月工业增加值数据回落。 

4、消费保持平稳,关注居民杠杆变化

1-2月份消费增速9.7%,比12月份有所回升。统计根据第三次全国农业普查结果对去年同期社会消费品零售总额进行了基数调整,因此名义值增速(5.4%)与实际公布增速有所差异。总体来看,消费仍保持平稳增长。1/2月份居民信贷投放量仍有12%的增速,显示居民杠杆的提升仍相对偏快。但同时我们关注到网贷平台的贷款发放速度开始放缓,在金融严监管的背景下,居民杠杆工具今年会受到一定抑制,从而也会对消费产生影响。

从分项来看,房地产消费相关的家具、家电、建筑装潢材料有所放缓,显示房地产销量逐步回落后带来一定的滞后效应。汽车消费增速有所提升,而通讯器材(手机)消费增速回落。这些可选消费品的增速后续可能与居民融资的便利程度有关,互联网贷款的放缓总体可能有一些抑制。而必选消费品目前保持平稳状态。

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