民营企业信用风险暴露的高危区在哪里?

2018-06-08   来源:中国联合钢铁网
 

民营企业信用风险暴露的高危区在哪里?

来源:国信固收董德志、李智能

摘要:国信固收分析称,目前所有19个行业的收益率均高于历史中位数,煤炭开采业的收益率水平最高,其次是农副食品加工业、批发业。这三个领域信用风险暴露的程度最为严重。

本文作者国信固收董德志、李智能,原文标题《高收益债周报:民营企业信用风险暴露的高危区在哪里?》。

概要

民营公募产业债的存量分布情况:集中在下游行业

民营公募产业债大部分集中在下游行业。截至2018年6月1日,民营公募产业债合计1112支,余额10509亿元。民营产业债存量在100亿元以上的行业合计19个,其中11个行业为下游行业,合计存量6820亿元,占整体民营公募产业债(存量10509亿)的比例约为65%。

不同行业民营公募产业债收益率分布情况:煤炭最高,钢铁最低

截至2018年6月1日,在19个民营产业债余额在100亿以上的行业中,上游的煤炭开采行业的收益率水平最高,达到17.6%,其次为下游行业中的农副食品加工业、批发业、综合,收益率水平分别为12.0%、9.9%、9.0%。收益率最低的行业分别是黑色金属冶炼及压延加工(5.9%)、医药制造业(6.3%)、汽车制造业(6.4%)、商务服务业(6.5%)。

从这19个行业的民营产业债加权平均收益率的历史分布情况来看,截至2018年6月1日,所有19个行业的收益率均高于历史中位数水平,其中高出历史中位数幅度最小的几个行业分别是黑色金属冶炼及压延加工(45BP)、商务服务业(59BP)、石油加工炼焦及核燃料加工业(82BP)、汽车制造业(82BP)、医药制造业(84BP);高出幅度最大的几个行业分别是煤炭开采和洗选业(1152BP)、农副食品加工业(558BP)、批发业(383BP)、综合(241BP)、化学原料及化学制品制造业(207BP)。

民营公募产业债信用风险暴露最严重的领域集中在煤炭开采、农副食品加工、批发业

各行业民营公募产业加权平均收益率相对整体民营公募产业债加权平均收益率的利差越高,说明该行业信用风险暴露越严重。

截至2018年6月1日,相对整体民营公募产业债利差最高的几个行业分别是煤炭开采和洗选业(966BP)、农副食品加工业(406BP)、批发业(194BP)、综合(106BP)。

从各行业相对利差与历史分布情况对比来看,当前大部分行业的民营产业债相对利差均低于历史中位数,处于历史较低水平,但个别行业明显超越了历史中位数,处于较高或最高水平。19个考察行业中,有14个行业当前的相对利差低于2007-2018年历史中位数水平,仅有5个行业当前的相对利差超越2007-2018年历史中位数水平。5个相对利差较高的行业分别是煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、批发业、综合、化学原料及化学制品制造业,当前相对利差分别为966BP、406BP、194BP、106BP、33BP,分别超出历史中位数水平992BP、379BP、194BP、47BP、4BP。

煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、批发业这三个行业的民营产业债加权平均收益率相对整体民营产业债收益率的利差非常高,反映市场对这些行业的民营企业信心很弱,预计这些行业的民营企业在债券市场上极难进行融资,再考虑到今年金融监管下非标融资渠道的收缩,后续这些行业的民营企业的债务到期续作问题较大,容易形成抽贷、资金链断裂的不良后果,需要重点关注。

正文

民营公募产业债的存量分布情况:集中在下游行业

上周的周报显示,2018年民营企业产业债信用利差与国有企业明显分化。从不同公司属性产业债信用利差情况来看,民营企业与国有企业的信用利差在历史上基本呈现同涨同跌的走势,包括在2011年与2014年的信用利差高峰期也同样如此,但2018年出现了明显的变化,2018年以来,民营企业信用利差快速走高,而国有企业信用利差却很平稳甚至略有下行,民营企业信用利差与国有企业信用利差出现了非常明显的分化。

本周我们着重对不同行业的民营公募产业债进行对比分析,看哪些行业的民营公募产业债信用风险暴露最为显著。

我们仍然选取了公募债(一般企业债+一般中期票据+一般公司债)中有中债估值的非城投产业债作为统计样本,样本券每个月更新一次,收益率数据为日度数据,信用利差计算基准为十年期国开债到期收益率。

截至2018年6月1日,民营公募产业债合计1112支,余额10509亿元。按行业来看,民营公募产业债余额最高的是房地产业,其余额约2826亿元,占全体民营公募产业债的比例高达26.9%,其次为综合(996亿)、批发业(669亿)、医药制造业(572亿)、零售业(502亿),存量排名前五的行业均为下游行业。

我们选取民营公募产业债余额在100亿元以上的十九个行业进行重点分析。我们将这十九个行业按上下游进行划分:

(1)上游行业1个:煤炭开采和洗选业;

(2)中游行业7个:土木工程建筑业、电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工、化学纤维制造业、专用设备制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业;

(3)下游行业11个:房地产业、综合、批发业、医药制造业、零售业、汽车制造业、商务服务业、计算机通信和电子设备制造业、农副食品加工业、纺织业、纺织服装服饰业。

这11个下游行业合计存量6820亿元,占整体民营公募产业债(存量10509亿)的比例约为65%,可见大部分民营产业债集中在下游行业。

不同行业民营公募产业债收益率分布情况:煤炭最高,钢铁最低

截至2018年6月1日,在19个行业中,上游的煤炭开采行业的收益率水平最高,达到17.6%,其次为下游行业中的农副食品加工业、批发业、综合,收益率水平分别为12.0%、9.9%、9.0%。收益率最低的行业分别是黑色金属冶炼及压延加工(5.9%)、医药制造业(6.3%)、汽车制造业(6.4%)、商务服务业(6.5%)。

从这19个行业的民营产业债加权平均收益率的分布情况来看,截至2018年6月1日,所有19个行业的收益率均高于历史中位数水平,其中高出历史中位数幅度最小的几个行业分别是黑色金属冶炼及压延加工(45BP)、商务服务业(59BP)、石油加工炼焦及核燃料加工业(82BP)、汽车制造业(82BP)、医药制造业(84BP);高出幅度最大的几个行业分别是煤炭开采和洗选业(1152BP)、农副食品加工业(558BP)、批发业(383BP)、综合(241BP)、化学原料及化学制品制造业(207BP)。

民营公募产业债信用风险暴露最严重的领域集中在煤炭开采、农副食品加工、批发业

我们计算了各行业民营公募产业加权平均收益率相对整体民营公募产业债加权平均收益率的利差。这个利差越高,说明该行业信用风险暴露越严重。

截至2018年6月1日,相对整体民营公募产业债利差最高的几个行业分别是煤炭开采和洗选业(966BP)、农副食品加工业(406BP)、批发业(194BP)、综合(106BP)。

从各行业相对利差与历史分布情况对比来看,当前大部分行业的民营产业债相对利差低于历史中位数,处于历史较低水平,但个别行业明显超越了历史中位数,处于较高或最高水平。19个考察行业中,有14个行业当前的相对利差低于2007-2018年历史中位数水平,仅有5个行业当前的相对利差超越2007-2018年历史中位数水平。

5个相对利差较高的行业分别是煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、批发业、综合、化学原料及化学制品制造业,当前相对利差分别为966BP、406BP、194BP、106BP、33BP,分别超出历史中位数水平992BP、379BP、194BP、47BP、4BP。

煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、批发业这三个行业民营产业债加权平均收益率相对整体民营产业债收益率的利差非常高,反映市场对这些行业的民营企业信心很弱,预计这些行业的民营企业在债券市场上极难进行融资,再考虑到今年金融监管下非标融资渠道的收缩,后续这些行业的民营企业的债务到期续作问题较大,容易形成抽贷、资金链断裂的不良后果,需要重点关注。

分析小结

1、民营公募产业债大部分集中在下游行业。截至2018年6月1日,民营公募产业债合计1112支,余额10509亿元。民营产业债存量在100亿元以上的行业合计19个,其中11个行业为下游行业,合计存量6820亿元,占整体民营公募产业债(存量10509亿)的比例约为65%。

2、不同行业民营公募产业债收益率分布情况:煤炭最高,钢铁最低。截至2018年6月1日,在19个行业中,上游的煤炭开采行业的收益率水平最高,达到17.6%,黑色金属冶炼及压延加工业最低,仅为5.9%。从这19个行业的民营产业债加权平均收益率的分布情况来看,截至2018年6月1日,所有19个行业的收益率均高于历史中位数水平,其中高出历史中位数幅度最小的行业是黑色金属冶炼及压延加工(45BP),高出幅度最大的行业是煤炭开采和洗选业(1152BP)。

3、民营公募产业债风险暴露最严重的领域集中在煤炭开采、农副食品加工、批发业。各行业民营公募产业加权平均收益率相对整体民营公募产业债加权平均收益率的利差越高,说明该行业信用风险暴露越严重。截至2018年6月1日,相对整体民营公募产业债利差最高的几个行业分别是煤炭开采和洗选业(966BP)、农副食品加工业(406BP)、批发业(194BP)、综合(106BP)。从各行业相对利差与历史分布情况对比来看,当前大部分行业的民营产业债相对利差低于历史中位数,处于历史较低水平,但个别行业明显超越了历史中位数,处于较高或最高水平。煤炭开采和洗选业、农副食品加工业、批发业这三个行业民营产业债加权平均收益率相对整体民营产业债收益率的利差非常高,反映市场对这些行业的民营企业信心很弱,预计这些行业的民营企业在债券市场上极难进行融资,再考虑到今年金融监管下非标融资渠道的收缩,后续这些行业的民营企业的债务到期续作问题较大,容易形成抽贷、资金链断裂的不良后果,需要重点关注。 

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