高盛:新兴市场面临“恐怖三重奏”

2018-07-12
 

华尔街见闻

投行高盛外汇主管Jeff Curries写道,目前新兴市场面临三大难题--即高利率、油价上涨以及强势的美元--历史上被称为“恐怖三重奏”。

Curries认为,由于融资成本上涨,资金外逃至美国,导致新兴市场不得不去杠杆化。新兴市场面临的压力之大也往往令这“三重奏” 周期不会持续很久,而是有可能发生短路事件,比方说市场崩盘。但后续的损害是持续性的,这三大难题往往导致新兴市场经济增长放缓。

Currie写道,“

这三重奏周期往往预示着以下两大事件其中之一:1)周期中期停顿的出现 2)周期末的转折点的出现。”

但Currie并不认为此次”三重奏”的出现即意味着目前周期的结束,相反,高盛仍看好全球经济以及风险资产。上个月,高盛才刚上调了科技股的评级,并认为FANGS这几支股的牛市还将持续好几年。

Currie认为,“第一,价格曲线并没有像以前的转折点那样反转(现在如果收益率曲线反转甚至不一定能保证得到过去那样多的关注)。第二,大宗商品有更多下跌空间(地缘政治问题可能影响供给)。第三,实际美元贸易加权指数并不像过去的三重奏周期那么强劲。”

但是Currie警告,如果利率与大宗商品价格持续走高,而美元却依然坚挺,目前新兴市场问题可能加剧。

“一个典型的例子:今年巴西的卡车司机罢工--对相关活动造成的打击--发生在以巴西雷亚尔计算的汽油价格达到历史最高纪录的时候。”

Currie指出,2000-2010年,以低利率,大宗商品价格不断上涨以及美元贬值为特点。他认为,“这是一个良性循环”。

“油价上涨削弱了美元,并产生了过多的储蓄,这些储蓄又重回美国债市。这导致美债收益率的下降,从而导致新兴市场融资成本的降低。 较低的融资成本又导致大宗商品需求的增加。总之,这个良性循环导致了三个R,即美联储再通胀,再平衡和再融合的策略。这种动态也在2017年末到2018年初呈现过。 ”

但是,如果发展过度,这种良性循环可最终变为一个高利率,商品价格下跌和美元强势的恶性循环。央行的政策也由三个R 变成三个D,即通货紧缩 (Deflation)、去杠杆化 (Deleveraging) 和分歧(Divergence)。

“2014-2016年就是这样,当时融资成本上升迫使新兴市场去杠杆化,从而导致对大宗商品需求减少,并进一步打压大宗商品价格。反过来,低价格又减少了储蓄,加强了美元。”

Curries认为,

“今天,良性周期不会像2000年代那样持续那么久,因为,很多新兴市场的储蓄与投资相当,大宗商品的高价格造成更大的需求,并减少过多的储蓄。美国也没有由油价导致的赤字账户。从历史上看,中国需求是大宗商品价格的主要推动因素,在这些加强周期中起到重要的作用。即使在2015年美国页岩油生产繁荣期间,美国供应只起到部分作用;在那个时期,中国对原油以及大宗商品的需求也出现萎缩。今天,美国的原油需求正在增长,就像中国一样,而且美国经济强劲。同时,委内瑞拉,利比亚,伊朗这些地区的供应中断困扰着石油市场,使得油价的上涨不那么令人满意。”

如果要扭转目前的恶性循环,使之成为良性循环,高盛认为,利率、美元或石油必须有一个要跌。最重要的是“三重奏”里面,某些部分必须要舍弃,才能让新兴市场重新获得稳固的基础。而这三个当中,最佳选择是美元,特别是石油的基本面仍然强劲。

但随着美联储继续收紧货币政策,这好像不太可能。目前特朗普总统试图用迫使欧佩克增产的方式,打压油价。Currie提到,在2000年10月,三重奏曾出现的时候,克林顿总统也试图从油价着手,但那时民主党失去了选举,随后出现了经济衰退。